手握800亿，美的为什么去香港？ - {$web_name} 美的集团要去港股开售了

【家电资讯-家电资讯 - 资讯留言，作者：记者】

　　身为全球最大的家电企业，美的集团要去港股开售了。

　　从1968年的塑料、金属生产商着手，美的关于免费试玩，指南集团用55年时间变成横跨家电、工业机器人领域的全球家电巨头，2022年收益达到3460亿元，相当于每分钟入账66万元。

　　水涨船高，美的集团在A股的市值一度于2021年达到7540亿元，当时居于其前列的只有白酒股、银行股和新能源巨头宁德时代。

　　依据10月31日亮相的2023年三季报，截至9月末，美的集团账面货币资金及理财商品达到约800亿元，看似“不缺钱”的美的，却在近期公告了港股二次开售的打算，行业讯息称其打算募资超10亿美元。可是，假如按其透露的预计发行不超过达成后企业总股本10%，以及当下3700亿元的市值，融资额最多可达300多亿元。

　　在这背后，已然变成全球最大家电企业的美的集团，为什么还要到港股开售?资本行业又为何反响平平?

　　家电“巨象”，奔向港股

　　自9月份研究美的集团欲赴港开售的讯息后，10月24日美的集团总算官方递表。中金企业和美银证券变成此次美的集团赴港开售的联席保荐人。

　　值得注意的是，此次赴港股募资金额暂未确定，旗舰配置汇总需要依据行业状况开展改动，据此前《南华早报》引述的行业讯息，募资金额在10亿美元以上。

　　美的集团旗下子企业最近也在忙着分拆开售，与集团层面赴港开售相比，颇有一种“各自奔赴”的豪迈。

　　事实上2020年7月美的集团就公告称，拟分拆子企业美智光电在创业板开售，但中间一度撤回申请，重新交表后2022年4月才被深交所受理，当下仍需深交所的审核同意和证监会的同意开户确定。在这之后，2022年7月末美的集团又强调开启分拆子企业安德智联在深交所开售的筹备岗位。

　　上述美智光电的主营业务是照明及智能前装商品，安德智联则以美的商品的物流配送业务为主，并逐步向外部物流业务拓展，两者2021年收益分别为9.26亿元和113亿元，其中前者打算募资5亿元。

　　资本管理频频的美的集团，似乎走到了一个新的核心点。

　　1968年，何享健和23位北滘镇市民，以每人50元的出资组建了“北滘街办塑料生产组”，首要生产塑料瓶盖，并由何享健担任组长，就此着手了一段艰苦创业。

　　到1978年十一届三中全会召开，经济建设变成中心，人们日常水平着手提升，何享健也嗅到了商机024苹果新品观察试图进入能够改进人们日常条件的家电领域，但以电视为代表的引进成本和生产线成本过高，于是风扇这个品类进入何享健的视野，也变成美的从1980年着手生产的第一种直面C端客户的家电商品。

　　之后近20年时间，美的的风扇从境内卖到国外、规模逐步拓展，美的集团董事长方洪波也在1992年变成企业一员，但更重大的是，何享健从1999年左右着手陆续从北滘镇经济进展总企业手中收购美的股份，以温和的方式达成了产权改革，让美的成以便一家民营企业。

　　一直到今日，美的历程过品类大幅拓展和收益的显著提升，也由于战略过于激进一度陷入颓势，过程中在2012年左右历程了一次低谷，砍掉了7000多个商品型号、30多个商品渠道，才让美的逐步回到正轨。

　　站在其兴办55年的当下，美的集团已然走过了收益净利润年复合增长率维持在30%以上的高速成熟期，近10年收益和净利润复合增长率分别在15%和20%以内，2022年的收益与净利润的同比增幅更是降至0.68%和2.74%。

　　2023年5月的业绩亮相会上，美的集团董事长方洪波强调，“前方三年行业会面临较为大的艰难，是前所未有的寒冬。”

　　在此背景下，出海和To B业务都变成美的革新局面的方式，但某种程度上这两只“触角”也是全面虞书欣精选相互融合的，即美的集团的To C和To B业务都面临出海的考验，而境内外业务也都需要以To B业务推动增长。

　　遵循这个思路，近几年美的集团不管是收购科陆电子、东菱技术、还是万东医疗，都是以便在能源、工业、医疗等领域进展To B业务，而Clivet、东芝、库卡的收购则是在家电行业向海外拓展。

　　截至当前，美的集团创始人何享健直接及间接持有美的集团合计31.3%的股权，按照10月31日3717亿元市值计算，对应的就是1163亿元的财富。

　　除此之外，一旦有关资本管理达成，美的集团将紧随海尔智家，变成A+H开售的第二家白电巨头，何享健家族实际控制的开售数量也将从9家增至11家，其中A股开售企业将从7家变为9家。

　　为什么港股开售?

　　近期一系列资本管理背后，最受留意的还是美的集团整体赴港股开售。

　　行业的疑问大多围绕美的赴港开售的真实意图——如此一家手握800亿元、每年分红超过一百亿元的“现金奶牛”，还需要来自港股行业的资金吗?

　　在公开资料中，美的集团此次开售募资的用途含有全球范围内的技术开发、智能制造体系的持续建设及供应链治理的升级、完善全球售卖渠道和联网以及提升自有牌子的海外售卖，以及用于管理资金及普通企业用途。

　　但有关科研投入、营销渠道等资金用途的刻画背后，实际上是美的集团在向海外行业拓展过程中，整体层面资金相对充裕，但海外资金相对缺乏的体现。

　　梳理年报资料可见，2018年到2022年，美的集团的外币货币性资产(含有外币货币资金、外币应收账款、外币其他应收款)合计金额都在208亿元到275亿元之间，外币货币性负债(含有长短暂借款、应付账款、其他应付款、应付债券等)则在458亿元到493亿元之间，外币货币性资产始终低于负债。

　　从半年报资料来看，不管资产还是负债，美的集团的外币货币性项目都在2022年6月末和2023年6月末有显著提升，分别从此前延续多年的200亿、400亿级别上升到500亿、600亿级别，这也意味着近两年美的集团在海外行业显著提升的资金需求量。

　　但美的集团当下仍有接近60%的收益来自境内行业，想要将境内资金转到海外账户面临重重外汇限制，在港股开售直接募集境外资金变成一种更直接的方式。

　　至于海外行业的钱都用在哪了，中泰证券研报确认觉得，H股开售可合作潜在海外并购和全球化战略下资本开支，另一方面2B业务进展也将提升资本开支强度。

　　除此之外，参照已然做到A+H股开售的海尔智家，依托A+H开售渠道，分别配置了A、H职员持股打算，二者在参与对象上存差异化配置。美的已具备良好的限制性股票激励和职员持股机制，考虑全球化布局下存在众多外籍职员，依托H股渠道或能使激励计划更具吸引力。

　　海外行业缺钱的因素之外，美的集团当下沪深港通持股比例(占自由流通股，下同)达到29.62%，意味着南向资金持股已接近上限，相比之下格力电器只有13.95%，海尔智家则为17.24%，从这个层面上看，美的集团赴港开售后在港股行业也有更大或许获得比海尔智家更好的估值。

　　海外缺钱也罢，受到境外资金青睐也罢，美的集团奔赴港股更深层次的考量还是海外行业针对美的集团来说越来越重大了。

　　《2022年中全国电行业年度报表》显示，2022年家用电器内销零售额为7307.2亿元，同比下滑了9.5%，而美的集团的营收增速也在2022年创下近六年新低。

　　相较为来看，海尔智家近几年大手笔收购带来的业绩合作相对显著——2014年来自海外行业的收益就超过了40%，2023年上半年以达到51.89%，且2019年以来海外行业增幅始终大于境内行业。

　　但美的集团2022年来自海外行业的收益从2016年着手就达到40%，近几年占比并无显著提升，2022年海外行业收益增幅3.63%也显著低于海尔智家的9.91%，海外行业的探索仍有较大空间。

　　行业反馈消极

　　尽管有一系列好处，但美的集团赴港开售，似乎并不受资本行业的“待见”。

　　8月份美的集团公告称，正对境外发行证券(H股)并开售事项开展前期论证，此后两个交易日股价连续下跌。10月24日美的集团官方亮相向港交所递表的讯息，次日行业又以1.43%的跌幅答复，当下也仍维持小幅波动。

　　为什么市值超3700亿元的美的集团赴港开售，没能在行业上溅起更多水花?

　　事实上，假如看恒生指数当前的滚动市盈率，只有8.23，而过去20年恒生指数市盈率均值为12.25，过去10年则是10.49。从下图也可看出，当前恒生指数市盈率不只低于均值，也差不多处于过去20余年的最低水平。

　　在资本行业整体市盈率较高节点开售，无疑能够获得更高的估值和更多的融资，反之则并非一个理想的开售节点，简易理解就是美的集团当下开售并不“划算”。

　　从这个角度，美的集团依然如此挑选，某种程度上说明了其现阶段针对资金的需求度较高，也没有耐心再等待一个更为合适的时机了。

　　除此之外，即便如前文所述，美的集团更受外资青睐，也难以革新港股行业估值普遍偏低的处境。

　　以同样是在A+H两地开售的海信家电和海尔智家为例，截至2023年10月31日，海信家电港股售价为21.5港元/股，约合人民币20.1元/股，同日其于A股行业售价为23.8元，比港股高出18.41%，海尔智家状况相似，A股售价也比港股折算后人民币售价高出6个百分点。

　　在此背景下，美的集团赴港开售大约率也将面临相似的局面，而这或许会对现有股东权益起到进一步稀释的作用。

　　与此另外，美的集团尽管从售卖额和出货的角度来看，已然是全球范围内最大的家电企业，但从盈利能力来看，还有一定的空间。

　　2023年《财富》全球500强排行榜中，有6家家电企业上榜，分别为韩国的三星电子(25)和LG电子(205)，日本的索尼(104)和松下(218)，以及中国的美的集团(279)和海尔智家(419)。

　　值得注意的是，Wind资料显示，这六家企业中美的集团的毛利率居于最后，只有24.12%，而另外五家的毛利率则在24.24%到41.08%之间不等。

　　在这背后，三星有领先的半导体业务身为整体毛利率的支撑，索尼有更具长处的影音技术，松下的空调、洗衣机等商品则在高端领域占有一席之地。

　　比如京东上的洗烘套装，松下的热销款能卖到7000元至1万元的定价，美的的热销款则在2000元到4000元之间。

　　究其缘由，2022年美的集团OBM(自有牌子)业务模式下的收益占海外智能家居收益的比重首次超过40%，意味着仍有60%的海外家电收益以OEM为代表的代工形式存在，而毛利率更高的海尔智家，2022年自主牌子收益在海外收益中的占比已然达到100%。更多的代工业务显然对美的集团的整体毛利率形成作用。

　　但美的集团的长处也很显著——即便毛利率方面垫底，其费用率2020年以来就控制在13%-19%之间，在六家中归于最低，尤其2020年着手又有显著下降，而另外五家2017年以来平均费用率则在17%到31%之间。

　　在这背后，2012年美的集团开启数字化转型，2020年战略升级为“完整数字化”，已然做到100%的业务管理数字化和70%决策行为的数字化。

　　就这样，溢价有限的美的集团，靠着绝佳的管理效率，整体净利率自2017年以来都排在六家之中的前三名，仅次于三星或三星和索尼。

　　也依托于这种更高的管理效率，假如用巴菲特最看重的ROE指标较为，近几年美的集团的ROE(摊薄/扣除)大多时候都是上述六大家电巨头中最高或者第二高的存在。

　　机遇与考验并存的背景下，此次美的集团若能顺利在港股开售，也将拥有更多弹药粮草，用以应对全球范围内日趋激烈的行业比拼。

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